Las políticas monetarias son políticas económicas de demanda a través de las cuales el banco central de un país actúa sobre la cantidad de dinero y los tipos de interés para influenciar los niveles de ingresos, producción y desempleo en la economía, siendo el tipo de interés el nexo entre dinero e ingreso. Las principales herramientas usadas por la política monetaria son las operaciones de mercado abierto, los préstamos a los bancos y la modificación de los requisitos de reservas mínimas. Ceteris paribus, un aumento (disminución) en la oferta monetaria o una disminución (aumento) en los tipos de interés tendrá un efecto positivo (negativo) sobre el gasto privado (consumo e inversión). Esto aumentará (disminuirá) finalmente la producción y el empleo. Sin embargo, esto provocará un aumento de los precios, que puede dar lugar a una rápida y creciente inflación.

El monetarismo es la principal doctrina económica que defendía estas políticas. El keynesianismo, la nueva macroeconomía clásica y la nueva economía keynesiana critican estas medidas y no creen en su efectividad ya que ha sido demostrado que un aumento de la oferta monetaria traerá una inflación que contrarrestará los efectos positivos. Como Milton Friedman decía, “la inflación es siempre y en todo lugar un fenómeno monetario”.

Un tipo de cambio flexible sucio es un régimen cambiario en el que el gobierno o el banco central puede intervenir ocasionalmente para conducir el valor de la divisa hacia una dirección u otra. Esto es generalmente hecho para actuar contra shocks en la economía y aliviar sus efectos.

Un sistema cambiario flotante sucio está a medio camino entre un tipo fijo y uno flexible ya que un país puede obtener beneficios de un tipo flotante libre pero también tiene la opción de intervenir y minimizar los riesgos asociados a una divisa flexible pura. Por ejemplo, si el valor de una divisa aumenta o disminuye muy rápidamente, el banco central puede decidir intervenir para minimizar cualquier daño que pueda resultar de esta fluctuación. Este es especialmente el caso cuando el comercio internacional es afectado: los bancos centrales puede actuar para evitar una alta apreciación de su moneda y mantener las exportaciones netas. Por ejemplo, en 1994 el gobierno estadounidense decidió comprar grandes cantidades de pesos mexicanos con el objetivo de parar la rápida pérdida de valor del peso, y mantener el status quo del comercio.

En realidad, casi ninguna de las divisas de los países desarrollados posee un sistema de tipos de cambio flexibles puro ya que siempre existe algún grado de apoyo por parte del banco central y por tanto poseen un tipo sucio. De hecho, ya que la mayoría de los países intervienen en los mercados de divisas de vez en cuando, estos pueden ser considerados sistemas cambiarios sucios. El Sistema Monetario Internacional, que vela por el correcto funcionamiento del sistema monetario internacional y monitoriza las políticas económicas y financieras de sus miembros, permite la intervención en los tipos cuando hay claros signos de riesgo para la economía de algún país miembro.

La siguiente figura muestra los diferentes regímenes según cuatro variables: la flexibilidad del cambio, la pérdida de una política monetaria independiente, el efecto anti inflación y la credibilidad del compromiso del tipo de cambio.

Thomas Robert Malthus enunció su teoría sobre población, que indicaba que la población aumentaría geométricamente, mientras que la producción de comida solo aumentaría en una proporción aritmética. De esta forma, aparecería una escasez en el largo plazo que requeriría un descenso de la tasa de natalidad.

Hoy en día nos referimos al Maltusianismo como una doctrina fuertemente influenciada por la teoría anterior que recomienda que la población mundial debería dejar de crecer ya que los recursos y las capacidades disponibles de la biosfera son insuficientes para hacer frente a las necesidades futuras. Esta doctrina promueve el control de los nacimientos principalmente a través de medidas que retrasan el matrimonio y de carácter anticonceptivo.

La macroeconomía es el estudio de la economía como un todo por medio de variables agregadas. Es decir, es la parte de la teoría económica que estudia el comportamiento de los agentes agregando la demanda y la oferta, variables monetarias, el producto interior bruto, etc. La macroeconomía por tanto relaciona conceptos de la economía nacional que son medidos a través de la contabilidad nacional, modelos input-output, etc. Durante los años 30, J.M. Keynes promovió el estudio de estas materias con sus conceptos de demanda agregada, pleno empleo y demás.

En contraste con la microeconomía, la macroeconomía busca la imagen global, mostrando las operaciones de la economía como un todo, en lugar de su diversidad interna. De hecho, considera la economía como la producción de un único bien. Su propósito es obtener la menor compleja visión del funcionamiento de la economía, pero de tal modo que permita su análisis.

Podemos usar la ley de Engel para mostrar las relaciones entre los conceptos micro y macro y cómo uno puede tener profundas implicaciones en el otro. Ernst Engel analizó los patrones del consumo de las familias obreras belgas y relacionó sus niveles de ingresos con su gasto en comida y otros bienes. Descubrió que cuanto mayor era el ingreso de la familia, menor era el gasto en comida en comparación con otros bienes. Este análisis se convertiría en la afirmación central de su ley. Como Engel preveía, esto tuvo grandes consecuencias en el desarrollo de la economía. La producción agrícola, que se basa fuertemente en el consumo de comida, verá un decremento en su porcentaje sobre la producción total agregada, ya que este decrece según la economía crece. De este concepto podemos extraer que el crecimiento de todos los sectores a la misma velocidad es imposible.

Existen numeroso temas estudiados en este campo: oferta y demanda agregadas, ciclos económicos, desempleo, papel del gobierno, inflación, etc.

Los flujos netos de capital hacen referencia a la diferencia entre la adquisición de activos extranjeros por residentes nacionales y la adquisición de activos locales por no residentes. Por lo tanto, tiene relación con los ahorros, la inversión (fondos prestables) y el tipo de cambio.

La relación entre flujos netos de capital y tipos de cambio puede ser fácilmente vista usando un modelo que analiza el mercado de los fondos prestables y el mercado de tipos de cambio, en el contexto de una economía abierta. La relación entre estos dos mercados será el flujo neto de capital. Empecemos por definir cada mercado.

El mercado de los fondos prestables

En pocas palabras, este mercado es una versión simplificada del sistema financiero. Todos los ahorradores vienen a este mercado para depositar sus ahorros. Además, todo el mundo en busca de un préstamo (para gastar o invertir) acude a este mercado. Para ver como la oferta y demanda de estos fondos funciona, usamos la siguiente identidad:

A = I + FCN

donde

A = ahorro
I = inversión nacional
FNC = flujo neto de capital

Los ahorros corresponden a todo lo que una economía ahorra de sus ingresos, tanto del sector privado como de las cuentas del gobierno. Por lo tanto, representa los ahorros nacionales. Al otro lado de la identidad tenemos la inversión y el flujo neto de capital. En otras palabras, en un lado tenemos los ahorros aportados al mercado mientras que en el otro tenemos el dinero demandado para inversión nacional y la inversión extranjera neta (flujo neto de capital). Como se ve en la figura adyacente, el equilibrio es alcanzado cuando la cantidad de ahorro (que corresponde con la oferta de fondos prestables) iguala la inversión y los flujos netos de capital (demanda de fondos prestables).

La pendiente de la curva de oferta de estos fondos (S_FP) es positiva ya que cuanto mayor sea el tipo de interés real, mayor es el retorno que se obtiene al prestar el dinero. La pendiente de la curva de demanda de estos fondos es negativa ya que cuanto mayor sea el tipo de interés, mayor es el precio a pagar por un préstamo.

El mercado de divisas

Para entender este mercado, que es el mercado en el que la divisa local es cambiada por divisa extranjera, debemos usar otra identidad:

EN = FCN

donde

EN = exportaciones netas
FCN = flujo de capital neto

De nuevo, si la economía posee un déficit comercial (EN<0), debe estar financiando la adquisición neta de bienes y servicios vendiendo activos en el extranjero, por lo que capital extranjero está entrando en la economía (FNC<0). Para comprar activos nacionales, las economías extranjeras deben cambiar su divisa por euros, lo que aumenta la demanda de euros. Si la economía posee un superávit comercial (EN>0), el exceso de divisa extranjera que el país recibe es usado para comprar activos extranjeros, lo que implica que capital domestico está saliendo de la economía (FNC>0). En este caso, los residentes deben cambiar sus euros por divisa extranjera lo que aumenta la oferta de euros tal y como se ve en la figura adyacente.

El equilibrio es determinado por el tipo de cambio real, ya que corresponde al precio relativo de los bienes domésticos y extranjeros, afectando así a las exportaciones. La cuerva de oferta de euros (S_€, derivada del flujo neto de capital) es vertical ya que no depende del tipo de cambio real: como se ha visto antes, depende del tipo de interés real, que es considerado como dado en este mercado. La curva de demanda de euros D_€ (derivada de las exportaciones netas) tiene pendiente negativa ya que cuanto mayor es el tipo de cambio real, más caros son los bienes europeos para otras economías reduciendo así la cantidad de euros demandada para comprar estos bienes.

Flujo neto de capital

El flujo neto de capital relaciona ambos mercados ya que depende del tipo de interés real y determina la oferta de euros. Como se ve en la figura de abajo, la curva de flujo neto de capital tiene pendiente negativa. Esto se da porque cuanto mayor es el tipo de interés real doméstico, más atractivos son nuestros activos. De este modo se atraerá más inversión extranjera que reducirá el flujo neto de capital (más capital está entrando en la economía).

El equilibrio

Como se ve en la figura inferior, el equilibrio está garantizado por los flujos netos de capital. La oferta y demanda de fondos a prestar determina la cantidad total de estos, pero también el tipo de interés real, que a su vez afecta el flujo neto de capital. La oferta y demanda de euros determina el tipo de cambio real que a su vez afecta al flujo neto de capital.

Como podemos ver, estos dos mercados y el flujo neto de capital están muy relacionados. Para entender cómo este modelo puede ser una herramienta muy útil, revisemos unos cuantos ejemplos.

Efectos de déficit de presupuesto, políticas comerciales e inestabilidad política

–Déficit presupuestario del gobierno: cuando un gobierno está en déficit, reduce la cantidad disponible de fondos prestables, desplazando la curva S_FP a la izquierda. Esto ocurre porque los gastos del gobierno sobrepasan a los ingresos. Por lo tanto, dispone de ahorros negativos que reducen los ahorros totales. El desplazamiento de la oferta de fondos prestables reduce la cantidad total de equilibrio pero también incrementa el tipo de interés real (i₁). Este aumento del tipo de interés reduce el flujo neto de capital. La reducción de flujo neto de capital reduce la cantidad de euros ofertada para ser cambiados por divisa extranjera que se traduce en una apreciación del tipo de cambio.

-Política comercial: veamos como las cuotas de importación afectan al mercado de fondos a prestar. Como una cuota de importación reduce las importaciones a cualquier tipo de cambio, las exportaciones netas aumentan. Por lo tanto, los extranjeros necesitaran comprar más euros para comprar en la UE, lo que desplaza la demanda de euros (D_€) hacia la derecha. Esto apreciará el tipo de cambio real pero no tendrá ningún efecto sobre el mercado de fondos y por lo tanto el tipo de interés real permanecerá constante. Como el tipo de interés no cambia, tampoco lo hace el flujo neto de capital. Sin embargo la apreciación del euro aumentará las importaciones y disminuirá las exportaciones (los bienes domésticos son más caros en relación a los extranjeros). Esto retornará la demanda de euros al estado inicial. Por tanto, podemos concluir que las políticas comerciales no afectan a la balanza comercial.

-Inestabilidad política: esto puede provocar fácilmente fugas de capital como el caso vivido en México 1944, en algunos países asiáticos a finales de los noventa, o el caso argentino en 2001. Las fugas de capital implican básicamente que largas cantidades de activos o dinero dejan la economía, lo que desplaza la curva de flujos netos de capital hacia arriba para mostrar el incremento de flujos. Esto afectará al mercado de fondos prestables y al mercado de divisas. Primero, aumentará la demanda de fondos (para aumentar la compra de activos extranjeros), desplazando la curva D_FP a la derecha aumentando así el tipo real de interés. Segundo, ya que la gente quiere convertir los euros en una divisa más segura, la oferta de euros aumenta rápidamente desplazando la curva de oferta a la derecha.

El modelo IS-LM-BP (también conocido como IS-LM-BoP o modelo de Mundell-Fleming) es una extensión del modelo IS-LM, que fue formulado por Robert Mundell y Marcus Fleming los cuales realizaron un análisis casi simultáneo de las economías abiertas en los años sesenta. Se puede decir que el modelo de Mundell-Fleming es una versión del modelo IS-LM para una economía abierta. Además del equilibrio en el mercado de bienes y financiero, este modelo incorpora la balanza de pagos.

Aunque ambos economistas investigaron sobre el mismo tema, al mismo tiempo, ambos poseen análisis diferentes. El artículo de Mundell “Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates” (Movilidad de capitales y políticas de estabilización bajo tipos de cambio fijos y flexibles), publicado en 1963, analiza el caso de la movilidad perfecta de capitales. Por otro lado, el modelo de Fleming desarrollado en su artículo “Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates” (Políticas financieras nacionales bajo tipos de cambios fijos y flexibles), publicado en 1962, era más realista, ya que asumía movilidad imperfecta de capitales y por tanto, hizo más riguroso y completo este modelo. Sin embargo, hoy en día, este modelo ha perdido interés, ya que la situación del mundo actual se parece más a la hipótesis de movilidad perfecta de capitales que corresponde al punto de vista de Mundell.

Para entender como funciona este modelo, primero veremos la curva IS, que representa el equilibrio en el mercado de bienes; posteriormente la curva LM, que representa el equilibrio en el mercado monetario; y, por último, la curva BP que representa el equilibrio de la balanza de pagos. Una vez comentadas estas curvas explicaremos como se alcanza el equilibrio conjunto.

Curva IS: el mercado de bienes y servicios

En una economía abierta, la condición de equilibrio en el mercado de bienes es que la producción (Y), sea igual a la demanda de bienes, que es la suma del consumo, inversión, gasto público y exportaciones netas. Esta relación se conoce como IS. Si definimos el consumo como (C) y C = C(Y-T) donde T son los impuestos, el equilibrio viene dado por:

Y = C(Y-T) + I + G + NX

Consideramos que la inversión no es constante sino que depende de dos factores: el nivel de ventas y los tipos de interés. Si las ventas de una empresa aumentan, necesitará invertir en la adquisición de nuevas fábricas para aumentar la producción; la relación es positiva. Con respecto a los tipos de interés, cuanto mayor sean, más caro resulta invertir, por lo que la relación entre estas dos variables es negativa.

Ahora, además de las variables del modelo IS-LM, tenemos las exportaciones netas y por lo tanto debemos considerar también los tipos de cambio. Sea e el precio nacional de la moneda extrajera, o en otras palabras, cuántas unidades de la moneda propia tienen que ser dadas para recibir a cambio una unidad de la moneda extranjera. La nueva relación se expresa como sigue (donde i es el tipo de interés):

Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(e)

Si consideramos la equivalencia entre producción y demanda, que determina el equilibrio en el mercado de bienes, y observamos el efecto de los tipos de interés, obtenemos la curva IS. Esta curva representa el valor de equilibrio para cualquier tipo de interés.

Un aumento de los tipos causará una reducción de la producción a través de su efecto en la inversión. Por lo tanto, la curva tiene una pendiente negativa. La figura adyacente muestra esta relación.

Como se ha dicho anteriormente, también es necesario analizar las variaciones en los tipos de cambio (e). Si e disminuye, podremos comprar más moneda extranjera con menos moneda propia. Por otro lado, los extranjeros tendrán que pagar más de su propia moneda a cambio de la nuestra. Así, cuando e disminuye (también llamado apreciación bajo tipos de cambio flexible, o revaluación bajo tipos de cambio fijos), los residentes del país tienen un mayor poder adquisitivo, por lo que pueden comprar la misma cantidad de bienes usando menos moneda doméstica. Lo contrario ocurre cuando e aumenta (también llamado depreciación bajo tipos de cambio flexibles, o devaluación bajo tipos de cambio fijos), los residentes del país pagarán más por los mismos bienes. Resumiendo, un aumento de e provoca un aumento de las exportaciones netas (la curva IS se mueve a la derecha) y una disminución provoca una reducción de las exportaciones netas (la curva IS se desplaza hacia la izquierda).

Curva LM: el mercado monetario

La curva LM representa la relación entre la liquidez y el dinero. En una economía abierta, el tipo de interés es determinado por el equilibrio entre la oferta y la demanda monetaria: M/P = L(Y,i) considerando M la oferta monetaria, Y la renta real, i el tipo de interés y L la demanda de dinero. También, el tipo de cambio debe ser analizado ya que afecta a la demanda de dinero (los inversores pueden decidir comprar o vender bonos en un país dependiendo del tipo de cambio).

El equilibrio del mercado de dinero implica que, dada una cantidad de dinero, el tipo de interés es una función creciente de la producción. Cuando la producción aumenta, la demanda de dinero aumenta pero, como hemos comentado, la oferta de dinero está dada. Por lo tanto, los intereses aumentan hasta que los efectos opuestos actuando sobre la demanda de dinero sean cancelados, la gente demandará más dinero debido a la mayor renta y menos debido al incremento de los tipos.

La pendiente de la curva es positiva, al contrario de lo que ocurre con la curva IS. Esto es porque la pendiente refleja la relación positiva entre producción y tipos de interés.

Curva BP: la balanza de pagos

La curva BP muestra en qué puntos la balanza de pagos está en equilibrio. En otras palabras, muestra combinaciones de producción y tipos de interés que garanticen que la balanza de pagos está viablemente financiada, lo que significa que el volumen de exportaciones netas que afectan al total de la producción debe ser consistente con el volumen de salida neta de capitales. Normalmente la pendiente será positiva ya que cuanto mayor sea la producción, mayores serán las importaciones, lo que perturba el equilibrio de la balanza de pagos, a no ser que aumenten los tipos (lo que provocaría que los flujos entrantes de capital mantuvieran el equilibrio). Sin embargo, dependiendo como de grande sea la movilidad de capital, tendrá una mayor o menor pendiente: cuanto mayor sea la movilidad, mas plana será la curva.

Una vez que la curva BP es calculada, hay que resaltar un punto acerca de su uso. Cualquier punto por encima de la curva implicará un superávit de la balanza de pagos y los puntos inferiores un déficit. Esto es relevante ya que dependiendo del punto donde nos encontremos, diferentes cosas pueden influenciar los tipos de interés.

El modelo IS-LM-BP

En el modelo distinguimos entre movilidad perfecta e imperfecta de capitales pero también entre tipos de cambio flexibles y fijos. Para cada uno de los casos, veremos lo que ocurre cuando políticas monetarias y fiscales son aplicadas en la economía. Primero revisaremos el modelo de Mundell que trata con la movilidad perfecta. Luego analizaremos el caso de movilidad imperfecta de Fleming.

1 Movilidad Perfecta de Capitales

1.1 Tipo de cambio fijo

Una política monetaria expansionista moverá la curva LM a LM’, lo que hace que el punto de equilibrio se desplace de E₀ a E₁. Sin embargo, como estamos por debajo de la curva BP, sabemos que la economía tiene un déficit sobre la balanza de pagos. Ya que los tipos de cambio son fijos, la intervención del gobierno es necesaria: el gobierno comprará moneda nacional y venderá extranjera, lo que provocará un descenso de la oferta monetaria y moverá la curva LM’ a su posición original (punto de equilibrio E₂). La política monetaria por tanto no tiene ningún efecto en estas circunstancias.

Una política fiscal expansionista moverá la curva IS a IS’, moviendo el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Como la economía tiene un superavit sobre la balanza de pagos, y como el tipo de cambio es fijo, el gobierno intervendrá en la dirección opuesta: comprará moneda extranjera y venderá moneda nacional. Esto aumentará la oferta monetaria desplazando la curva LM a la derecha. El equilibrio final es alcanzado en el punto E₂, donde al mismo tipo de interés, la producción ha aumentado significativamente: la política fiscal funciona perfectamente en estas circunstancias.

1.2 Tipo de interés flexible

Una política monetaria expansionista moverá la curva LM a LM’, lo que desplaza el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Sin embargo, como ahora los tipos de interés son flexibles, tenemos una situación diferente: el déficit de la balanza de pagos depreciará la moneda nacional. Esto aumentará las exportaciones netas (ya que los extranjeros pueden comprar más de nuestros productos usando la misma cantidad de dinero) lo que moverá la curva IS a la derecha (IS’). El equilibrio final es alcanzado en el punto E₂ donde, para el mismo tipo de interés, la producción ha aumentado: la política monetaria funciona perfectamente en estas condiciones.

Una política expansionista fiscal moverá la curva IS a IS’, llevando el punto de equilibrio E₀ a E₁. La economía presentará un superávit sobre la balanza de pagos, que en este caso, con unos tipos de cambio flexibles, apreciarán la moneda nacional. Esto disminuirá las exportaciones netas, ya que podemos importar más bienes y servicios con menos dinero, mientas que los extranjeros importarán menos de sus productos. Esta caída en las exportaciones netas moverá la curva IS a su posición original. Ahora el punto final e equilibrio es E₂, y la política fiscal no es útil en este caso.

Es fácil ver como Mundell concibió lo que es conocido como la trinidad imposible. En pocas palabras, ninguna economía puede tener las siguientes tres características: movilidad perfecta de capitales, tipos de interés fijos y una política monetaria eficiente e independiente. Bajo la hipótesis de movilidad perfecta de capitales, y para tener una política monetaria eficiente, los tipos de cambio han de ser flexibles. O tener tipos de cambio fijos pero asumir que la política monetaria no será eficiente.

2 Movilidad imperfecta de capitales

2.1 Tipo de cambio fijo

Ahora tenemos la misma situación que antes: una política monetaria expansionista moverá la curva LM a LM’, lo que desplaza el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Sin embargo, al estar por debajo de la curva BP, sabemos que la economía tiene un déficit sobre la balanza de pagos. Como los tipos de cambio son fijos, el gobierno adquirirá divisa nacional y venderá moneda extranjera, lo que disminuirá la oferta monetaria y por tanto moverá la curva LM’ a su posición original (equilibrio en E₂). La política monetaria vuelve a no tener efecto, sin importar cuán grande o pequeña sea la movilidad de capital.

Una política fiscal expansionista moverá la curva IS a IS’, llevando el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Ahora, dependiendo de la movilidad de capital, podremos tener un superávit (movilidad de capital elevada, curva BP+) o un déficit (movilidad de capital reducida, curva BP-) sobre la balanza de pagos. Como el tipo de cambio es fijo, el gobierno tendrá que intervenir: sus adquisiciones y ventas de divisas tanto nacional como extranjera desplazarán la curva LM a LM’ o LM*. Si revisamos lo que ocurre arriba, un superávit en la balanza es el mismo escenario que en una política fiscal con movilidad perfecta de capital y tipos de cambio fijos, mientras que un déficit en la balanza equivale al escenario de la política monetaria. Bajo estas circunstancias, la política fiscal es completamente eficiente. De hecho es más eficiente cuanto mayor sea la movilidad de capital.

2.2 Tipo de cambio flexible

Una política monetaria expansionista moverá la curva LM a LM’, lo que desplaza el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Sin embargo, como ahora los tipos de interés son flexibles, tenemos una situación diferente: el déficit de la balanza de pagos depreciará la moneda nacional. Esto aumentará las exportaciones netas (ya que los extranjeros pueden comprar más de nuestros productos usando la misma cantidad de dinero), lo que moverá la curva IS a la derecha (IS’). También, al ser los activos nacionales más baratos, la curva BP se moverá a la derecha (a BP’+ o BP’-). Por lo tanto, con alta movilidad de capitales, el equilibrio final estará en el punto E₂. La política monetaria funciona bien en este escenario y mejor cuanto mayor sea la movilidad de capital.

Una política fiscal expansionista moverá la curva IS a IS’, llevando el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Ahora, dependiendo de la movilidad de capitales, podremos tener un superávit (movilidad de capital elevada, curva BP+) o un déficit (movilidad de capital reducida, curva BP-) sobre la balanza de pagos. Como el tipo de cambio es flexible, habrá una apreciación de la moneda nacional. Esto disminuirá las exportaciones netas, lo que moverá la curva IS’ a la izquierda. También, como los activos domésticos son más caros, la curva BP+ se moverá la izquierda. El equilibrio final por tanto estará en E₂. Si hay un déficit en la balanza de pagos (el caso de la curva BP-), el resultado será el mismo que el caso de la política monetaria (siendo E₂* el equilibrio final). En este escenario, la política fiscal será más eficiente cuanto menor sea la movilidad de capital.

El modelo de Mundell-Fleming es una herramienta muy útil a la hora de analizar una economía abierta. Un gran número de libros de texto y artículos discuten en favor o en contra de estos modelos. Sin embargo, no se puede negar que el mundo se está moviendo hacia la liberalización del comercio internacional y movimientos de capitales (principalmente a través de acuerdos de la Organización Mundial del Comercio), lo que nos hará inclinarnos hacia el punto de vista de Mundell. Para resumir, bajo movilidad perfecta de capital, la política monetaria solo funcionará si los tipos de cambio son flexibles, mientras que la política fiscal será efectiva si los tipos de cambio fueran fijos.

El modelo IS-LM (Inversión Ahorro-Liquidez Oferta monetaria, por sus siglas en inglés), se centra en el equilibrio de los mercados de bienes y servicios, y en el mercado de dinero. Muestra principalmente la relación entre la producción real y los tipos de interés.

Fue desarrollado por John R.Hicks, basado en la “Teoría general” de J.M. Keynes, en la cual analizaba cuatro mercados: bienes, trabajo, crédito y dinero. Este modelo, primero llamado IS-LL, aparecía en su artículo “Mr. Keynes and the Classics: a Suggested Interpretation” (Sr. Keynes y los clásicos: una interpretación), publicado en 1937 en la revista Econometrica.

Para entender cómo funciona este modelo, primero veremos la curva IS, que representa el equilibrio en el mercado de bienes y posteriormente la curva LM, que hace relación al mercado monetario. Finalmente veremos cómo se alcanza el equilibrio.

Curva IS: el mercado de bienes y servicios

En una economía cerrada, la condición de equilibrio en el mercado de bienes es que la producción (Y), sea igual a la demanda de bienes, que es la suma de consumo, inversión y gasto público. Esta relación es conocida como IS. Si definimos el consumo (C) como C = C(Y-T) donde T corresponde a los impuestos, el equilibrio estaría dado por:

Y = C(Y-T) + I + G

Consideramos que la inversión no es constante, y vemos que depende solo de dos factores: el nivel de ventas y los tipos. Si las ventas de una empresa aumentan, necesitará invertir en la adquisición de nuevas fábricas para aumentar la producción; la relación es positiva. Con respecto a los tipos de interés, cuanto mayor sean, más caro es invertir, por lo que la relación entre estas variables es negativa. La nueva relación queda expresada:

Y=C(Y-T)+I(Y,i)+G

Si consideramos la equivalencia entre producción y demanda, que determina el equilibrio en el mercado de bienes, y observamos el efecto de los tipos de interés, obtenemos la curva IS. Esta curva representa el valor de equilibrio para cualquier tipo de interés.

Un aumento del tipo de interés causará una reducción en la producción a través de su efecto sobre la inversión. Por lo tanto, la curva tiene una pendiente negativa. La gráfica adyacente muestra esta relación.

Curva LM: el mercado monetario

La curva LM representa la relación entre liquidez y dinero. En una economía cerrada, el tipo de interés queda determinado por el equilibrio entre oferta y demanda monetarias. M/P = L(i,Y) considerando M la oferta monetaria, Y la renta real, i el tipo de interés y L la demanda monetaria que es función de i e Y.

El equilibrio en el mercado monetario implica que, dada una cantidad de dinero, el tipo de interés aumenta como una función de la producción. Cuando la producción aumenta, la demanda de dinero aumenta, pero, como hemos dicho, la oferta monetaria está dada. Por lo tanto, el tipo de interés debe aumentar hasta que los efectos contrarios actuando sobre la demanda de dinero se cancelen, la gente demandará más dinero debido a las mayores rentas y menos debido al aumento de los tipos de interés.

La pendiente de la curva es positiva, al contrario de lo que ocurría en la curva IS. Esto es porque la pendiente refleja la relación positiva entre producción y tipos de interés.

Modelo IS-LM

En cualquier punto de estas curvas la condición de equilibrio es satisfecha, pero solo en la intersección de ambas curvas, ambas condiciones son satisfechas. Podemos ver esto en la gráfica inferior.

Las curvas IS y LM cambian debido a numerosos factores, como las políticas económicas. Estas variaciones explican los cambios en los valores de producción y de tipos de interés que tienen lugar en la economía.

Por ejemplo, si hay un aumento del gasto público, que es considerado una política fiscal, la curva IS se moverá a la derecha. Esto ocurre porque más gasto público implica mayor producción para cualquier nivel de interés. Este cambio, como se ve en la figura inferior, modificará el punto de equilibrio de E₁ a E₂, con un mayor nivel de producción, pero también con un mayor tipo de interés.

Por otro lado, si consideramos una política monetaria como un aumento en la oferta monetaria, la curva LM se desplazará, como vemos en la figura derecha. Un aumento en la oferta monetaria disminuirá los tipos de interés, desplazando la curva LM a la derecha, aumentando la producción.

Perspectiva monetarista del modelo IS-LM

Los monetaristas criticaron en gran mediad este modelo, haciendo énfasis en algunos aspectos como la elasticidad (y por tanto la pendiente) de ambas curvas. En su opinión, la curva LM es inelástica mientras que la curva IS es muy elástica. La conclusión más relevante de este enfoque es la diferencia en las consecuencias y efectividad de las políticas expansionistas fiscales y monetarias.

Los monetaristas argumentan que las políticas monetarias son más efectivas. Consideremos el mismo ejemple que anteriormente, un aumento en la oferta monetaria. Esto desplazará la curva LM a la derecha, llevando el punto de equilibrio de E₁ a E₂ en la figura inferior. Sin embargo, los monetaristas consideran también dos efectos: el efecto directo e indirecto sobre la riqueza. El primero, también conocido como efecto pigouviano, considera que debido al aumento de la oferta monetaria, la gente consumirá más moviendo la curva IS y llevando el equilibrio a E₃. La segunda considera que debido al descenso inicial de los tipos, la gente invertirá más llevando el equilibrio al punto E₄.

Por otro lado, los monetaristas resultan ser más escépticos que los keynesianos respecto a la política fiscal. Esto es porque, como se ve en la figura, el cambio inicial de la curva IS (del punto E₁ a E₂) será parcialmente compensado por un segundo movimiento de la misma curva. Esto, conocido como efecto desplazamiento, ocurre ya que el aumento en gasto público aumenta los tipos de interés, que disminuirán el atractivo de la inversión. Por tanto, cuanto mayor sea el gasto público, menor capital privado será invertido, que mueve el punto de equilibrio de E₂ a E₃. También, debido a la mayor producción, la demanda de dinero aumenta, lo que moverá la curva LM hacia la izquierda (punto E₄).

Ambas perspectivas tiene sus defensores entre investigadores dividiendo esta materia en dos doctrinas: la nueva economía keynesiana y la nueva macroeconomía clásica. Todos los efectos aquí presentados deben ser considerados al analizar el modelo IS-LM. Sin embargo, debe apreciarse que algunas conclusiones cambian al considerar una economía abierta, que es analizada por el modelo IS-LM-BoP o modelo de Mundell-Fleming.

En su artículo “Mr. Keynes and the Classical; a Suggested Interpretation”, publicado en 1937 en la revista Econometrica, John R.Hicks desarrolló un modelo conocido como IS-LL, que posteriormente pasaría a llamarse IS-LM. El objetivo de este artículo era comparar el punto de vista de los economistas clásicos sobre el mercado de bienes y valores, con las ideas de Keynes. En pocas palabras, Hicks asumiría que las innovaciones de Keynes (posibilidad de desempleo friccional, el impacto de los espíritus animales en la inversión, así como el efecto de la ilusión monetaria) se dan en el corto plazo, mientas las perspectivas clásicas (como el pleno empleo, la competencia perfecta y la habilidad de la economía para auto equilibrarse sin intervención estatal) son válidas en el largo plazo.

Hicks empieza con las siguientes hipótesis de partida:

-considera el corto plazo;

-la cantidad de maquinaria física es fija;

-el trabajo es homogéneo;

-la depreciación no se considera;

-los salarios nominales (w) son dados;

-la cantidad de dinero (M) es dada;

-el nivel de precios de los bienes es igual al coste marginal.

(Para simplificar, no consideramos diferencias entre inversión y consumo de bienes, ni diferencias entre distribuciones de la renta.)

Hicks también define las siguientes variables que reformularemos de una manera sencilla:

-Y: renta total;

-M: oferta monetaria (que es dada);

-I: inversión;

-S: ahorros;

-i: tipo de interés;

Combinando las perspectivas clásica y Keynesiana, Hicks escribe las siguientes tres ecuaciones:

-M(Y,i): la oferta monetaria depende de la renta total y del tipo de interés;

-I(i): la inversión depende del tipo de interés;

-I=S(Y): la inversión ha de ser igual al ahorro que depende de la renta total.

De estas tres ecuaciones, podemos ver la relación entre la renta total y el tipo de interés en ambos mercados:

-Mercado de dinero: ya que la oferta monetaria es dada, la curva LL (azul) tiene pendiente positiva, porque un aumento de la renta normalmente produce un aumento de la demanda de dinero (la gente necesita efectivo para adquirir bienes) y un aumento del tipo de interés tiende a disminuir la demanda de dinero. La explicación de esto último se puede ver de dos formas: la gente ahorrará más dinero porque los intereses son mayores, por lo que gastarán menos y demandarán menos efectivo; o la gente está menos dispuesta a tomar dinero prestado de los bancos, para gastar o invertir, debido a los altos tipos.

-Mercado de bienes: la curva IS (verde) muestra la relación entre la renta y el interés necesario para igualar inversión y ahorro. La pendiente es negativa ya que cuanto menor sea el interés, más gente invertirá y por tanto mayor será la renta total.

La renta y el tipo de interés están determinados en el punto de intersección de las dos curvas (punto P).

Este modelo (más precisamente, el modelo IS-LM) es usado hoy en día para mostrar el efecto de diversas políticas económicas en una economía cerrada y sirve de punto de inicio para el modelo de Mundell-Fleming, que ayuda a entender sus efectos en una economía abierta.

La inversión es uno de los cuatro componentes del PIB de una nación. Es el uso del dinero para adquirir capital que será usado por otras entidades. Por esta razón se conoce como inversión productiva, ya que es un gasto hecho con el objetivo de producir nuevos bienes. La inversión puede ser realizada por las familias o por las empresas, siempre por entidades privadas, de otro modo quedaría englobada bajo gasto público. En el caso de las familias, normalmente, su principal inversión viene en forma de adquisición de viviendas, mientras que en las empresas la inversión es muy diversa: maquinaria, equipamiento, vehículos o inventarios. El gasto privado bruto puede ser dividido en tres categorías: inversión residencial, que consiste en edificios y viviendas; inversiones no residenciales, como maquinaria y herramientas; y cambios en los inventarios de las empresas.

La inversión tiene asociado un efecto multiplicador al igual que el gasto público. Este efecto consiste en el hecho de que cualquier cantidad de dinero invertida actualmente se traducirá en una cantidad mayor en el futuro. De esta manera, un incremento de la inversión provoca un mayor aumento futuro de la renta, y por tanto mayor crecimiento de la economía y del nivel de vida. Países con un elevado nivel de inversión tienen una mejor perspectiva de desarrollo a largo plazo. John Maynard Keynes hizo este concepto popular en su libro “Teoría general del empleo, interés y dinero”, 1936, aunque la idea procedía de uno de sus estudiantes, Richard Kahn, quien la desarrollo en su artículo “The Relation of Home Investment to Unemployment” (La relación entre inversión en vivienda y el desempleo), 1931.

Al analizar los ciclos económicos, debemos notar que la inversión es altamente pro-cíclica. En épocas de expansión, la inversión normalmente aumenta, las empresas tienen más dinero para invertir y financiar proyectos; y la facilidad de crédito es mayor. Por el contrario, durante recesiones, la inversión es uno de los componentes del PIB que decae más rápidamente, lo cual hace difícil la recuperación.