La cuenta financiera es uno de los componentes de la balanza de pagos. Incluye la adquisición neta y venta tanto de activos como pasivos financieros. Como se expone en la sexta edición del Manual de Balanza de Pagos publicado por el Fondo Monetario Internacional, “en la cuenta financiera se registran las transacciones relativas a los activos y pasivos financieros que tienen lugar entre residentes y no residentes”. La tabla inferior, obtenida del Manual de Balanza de Pagos, muestra un esquema de la cuenta financiera.

Las cuentas financieras pueden corresponder tanto a apuntes de bienes, servicios, ingresos o cuenta de capital, como a apuntes de signo opuesto a la misma cuenta financiera. Por ejemplo, cuando un país vende bienes a otro, habrá un apunte en la cuenta corriente (un aumento en la cuenta de bienes y servicios ya que el país está exportando), pero también en la cuenta financiera en forma de divisa, depósito o crédito comercial. En ocasiones pueden realizarse operaciones que impliquen dos apuntes en la misma cuenta, como en el caso de bonos al poder ser cambiados por depósitos o divisa.

Por lo tanto, el balance de la suma de la cuenta corriente y de capital ha de ser conceptualmente igual al de la cuenta financiera como queda recogido en la siguiente fórmula:

SCC + SCK = CFN

donde

SCC = saldo en cuenta corriente

SCK = saldo de la cuenta de capital

CFN = cuenta financiera neta

La ecuación anterior debe ser entendida de la siguiente forma: la suma de los balances de las cuentas corriente y de capital representa el superávit (posición acreedora) o déficit (posición deudora) que presenta una economía con respecto al resto del mundo. La cantidad anterior debe ser igual a la cuenta financiera neta ya que ésta mide como está financiada la posición acreedora o deudora.

Los flujos netos de capital hacen referencia a la diferencia entre la adquisición de activos extranjeros por residentes nacionales y la adquisición de activos locales por no residentes. Por lo tanto, tiene relación con los ahorros, la inversión (fondos prestables) y el tipo de cambio.

La relación entre flujos netos de capital y tipos de cambio puede ser fácilmente vista usando un modelo que analiza el mercado de los fondos prestables y el mercado de tipos de cambio, en el contexto de una economía abierta. La relación entre estos dos mercados será el flujo neto de capital. Empecemos por definir cada mercado.

El mercado de los fondos prestables

En pocas palabras, este mercado es una versión simplificada del sistema financiero. Todos los ahorradores vienen a este mercado para depositar sus ahorros. Además, todo el mundo en busca de un préstamo (para gastar o invertir) acude a este mercado. Para ver como la oferta y demanda de estos fondos funciona, usamos la siguiente identidad:

A = I + FCN

donde

A = ahorro
I = inversión nacional
FNC = flujo neto de capital

Los ahorros corresponden a todo lo que una economía ahorra de sus ingresos, tanto del sector privado como de las cuentas del gobierno. Por lo tanto, representa los ahorros nacionales. Al otro lado de la identidad tenemos la inversión y el flujo neto de capital. En otras palabras, en un lado tenemos los ahorros aportados al mercado mientras que en el otro tenemos el dinero demandado para inversión nacional y la inversión extranjera neta (flujo neto de capital). Como se ve en la figura adyacente, el equilibrio es alcanzado cuando la cantidad de ahorro (que corresponde con la oferta de fondos prestables) iguala la inversión y los flujos netos de capital (demanda de fondos prestables).

La pendiente de la curva de oferta de estos fondos (S_FP) es positiva ya que cuanto mayor sea el tipo de interés real, mayor es el retorno que se obtiene al prestar el dinero. La pendiente de la curva de demanda de estos fondos es negativa ya que cuanto mayor sea el tipo de interés, mayor es el precio a pagar por un préstamo.

El mercado de divisas

Para entender este mercado, que es el mercado en el que la divisa local es cambiada por divisa extranjera, debemos usar otra identidad:

EN = FCN

donde

EN = exportaciones netas
FCN = flujo de capital neto

De nuevo, si la economía posee un déficit comercial (EN<0), debe estar financiando la adquisición neta de bienes y servicios vendiendo activos en el extranjero, por lo que capital extranjero está entrando en la economía (FNC<0). Para comprar activos nacionales, las economías extranjeras deben cambiar su divisa por euros, lo que aumenta la demanda de euros. Si la economía posee un superávit comercial (EN>0), el exceso de divisa extranjera que el país recibe es usado para comprar activos extranjeros, lo que implica que capital domestico está saliendo de la economía (FNC>0). En este caso, los residentes deben cambiar sus euros por divisa extranjera lo que aumenta la oferta de euros tal y como se ve en la figura adyacente.

El equilibrio es determinado por el tipo de cambio real, ya que corresponde al precio relativo de los bienes domésticos y extranjeros, afectando así a las exportaciones. La cuerva de oferta de euros (S_€, derivada del flujo neto de capital) es vertical ya que no depende del tipo de cambio real: como se ha visto antes, depende del tipo de interés real, que es considerado como dado en este mercado. La curva de demanda de euros D_€ (derivada de las exportaciones netas) tiene pendiente negativa ya que cuanto mayor es el tipo de cambio real, más caros son los bienes europeos para otras economías reduciendo así la cantidad de euros demandada para comprar estos bienes.

Flujo neto de capital

El flujo neto de capital relaciona ambos mercados ya que depende del tipo de interés real y determina la oferta de euros. Como se ve en la figura de abajo, la curva de flujo neto de capital tiene pendiente negativa. Esto se da porque cuanto mayor es el tipo de interés real doméstico, más atractivos son nuestros activos. De este modo se atraerá más inversión extranjera que reducirá el flujo neto de capital (más capital está entrando en la economía).

El equilibrio

Como se ve en la figura inferior, el equilibrio está garantizado por los flujos netos de capital. La oferta y demanda de fondos a prestar determina la cantidad total de estos, pero también el tipo de interés real, que a su vez afecta el flujo neto de capital. La oferta y demanda de euros determina el tipo de cambio real que a su vez afecta al flujo neto de capital.

Como podemos ver, estos dos mercados y el flujo neto de capital están muy relacionados. Para entender cómo este modelo puede ser una herramienta muy útil, revisemos unos cuantos ejemplos.

Efectos de déficit de presupuesto, políticas comerciales e inestabilidad política

–Déficit presupuestario del gobierno: cuando un gobierno está en déficit, reduce la cantidad disponible de fondos prestables, desplazando la curva S_FP a la izquierda. Esto ocurre porque los gastos del gobierno sobrepasan a los ingresos. Por lo tanto, dispone de ahorros negativos que reducen los ahorros totales. El desplazamiento de la oferta de fondos prestables reduce la cantidad total de equilibrio pero también incrementa el tipo de interés real (i₁). Este aumento del tipo de interés reduce el flujo neto de capital. La reducción de flujo neto de capital reduce la cantidad de euros ofertada para ser cambiados por divisa extranjera que se traduce en una apreciación del tipo de cambio.

-Política comercial: veamos como las cuotas de importación afectan al mercado de fondos a prestar. Como una cuota de importación reduce las importaciones a cualquier tipo de cambio, las exportaciones netas aumentan. Por lo tanto, los extranjeros necesitaran comprar más euros para comprar en la UE, lo que desplaza la demanda de euros (D_€) hacia la derecha. Esto apreciará el tipo de cambio real pero no tendrá ningún efecto sobre el mercado de fondos y por lo tanto el tipo de interés real permanecerá constante. Como el tipo de interés no cambia, tampoco lo hace el flujo neto de capital. Sin embargo la apreciación del euro aumentará las importaciones y disminuirá las exportaciones (los bienes domésticos son más caros en relación a los extranjeros). Esto retornará la demanda de euros al estado inicial. Por tanto, podemos concluir que las políticas comerciales no afectan a la balanza comercial.

-Inestabilidad política: esto puede provocar fácilmente fugas de capital como el caso vivido en México 1944, en algunos países asiáticos a finales de los noventa, o el caso argentino en 2001. Las fugas de capital implican básicamente que largas cantidades de activos o dinero dejan la economía, lo que desplaza la curva de flujos netos de capital hacia arriba para mostrar el incremento de flujos. Esto afectará al mercado de fondos prestables y al mercado de divisas. Primero, aumentará la demanda de fondos (para aumentar la compra de activos extranjeros), desplazando la curva D_FP a la derecha aumentando así el tipo real de interés. Segundo, ya que la gente quiere convertir los euros en una divisa más segura, la oferta de euros aumenta rápidamente desplazando la curva de oferta a la derecha.

El flujo neto de capital (FNC), también llamado inversión exterior neta, hace referencia a la diferencia entre la adquisición de activos extranjeros por residentes locales y la adquisición de activos domésticos por no residentes. Los flujos netos de capital toman dos formas: inversión extranjera directa e inversión de cartera. La inversión extranjera directa implica gestionar activamente los activos adquiridos mientras que la inversión de cartera no requiere un papel activo.

Una economía abierta puede por tanto comprar y vender activos en los mercados financieros generando flujos de capital.

FNC = Adquisición de activos extranjeros por residentes – Adquisición de activos locales por no residentes

Cuando el flujo es positivo, los residentes están comprando más activos extranjeros que los extranjeros activos locales y viceversa en caso de ser negativo.

Desequilibrios en el flujo están asociados con desequilibrios de la balanza comercial (o exportaciones netas, EN) siguiendo la identidad FNC = EN. Cada intercambio que afecta al flujo neto de capital afecta también a las exportaciones netas en la misma cantidad. Por ejemplo, si una economía incurre en déficit comercial, debe estar financiando la adquisición neta de bienes y servicios vendiendo activos en el extranjero. Si incurre en un superávit comercial, el exceso de divisa extranjera está siendo usado para comprar activos fuera del país.

Ya que el flujo neto de capitales está relacionado con las exportaciones netas, está por tanto relacionado con el producto interior bruto. La siguiente evacuación muestra la relación entre la cuenta corriente, los ahorros y la inversión:

A = I + EN = I + FNC

donde

A = ahorro
I = inversión domestica
EN = exportaciones netas
FNC = flujo neto de capital

De estas ecuaciones podemos derivar otras relaciones sobre el flujo de bienes, servicios, e inversión:

El modelo IS-LM-BP (también conocido como IS-LM-BoP o modelo de Mundell-Fleming) es una extensión del modelo IS-LM, que fue formulado por Robert Mundell y Marcus Fleming los cuales realizaron un análisis casi simultáneo de las economías abiertas en los años sesenta. Se puede decir que el modelo de Mundell-Fleming es una versión del modelo IS-LM para una economía abierta. Además del equilibrio en el mercado de bienes y financiero, este modelo incorpora la balanza de pagos.

Aunque ambos economistas investigaron sobre el mismo tema, al mismo tiempo, ambos poseen análisis diferentes. El artículo de Mundell “Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates” (Movilidad de capitales y políticas de estabilización bajo tipos de cambio fijos y flexibles), publicado en 1963, analiza el caso de la movilidad perfecta de capitales. Por otro lado, el modelo de Fleming desarrollado en su artículo “Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates” (Políticas financieras nacionales bajo tipos de cambios fijos y flexibles), publicado en 1962, era más realista, ya que asumía movilidad imperfecta de capitales y por tanto, hizo más riguroso y completo este modelo. Sin embargo, hoy en día, este modelo ha perdido interés, ya que la situación del mundo actual se parece más a la hipótesis de movilidad perfecta de capitales que corresponde al punto de vista de Mundell.

Para entender como funciona este modelo, primero veremos la curva IS, que representa el equilibrio en el mercado de bienes; posteriormente la curva LM, que representa el equilibrio en el mercado monetario; y, por último, la curva BP que representa el equilibrio de la balanza de pagos. Una vez comentadas estas curvas explicaremos como se alcanza el equilibrio conjunto.

Curva IS: el mercado de bienes y servicios

En una economía abierta, la condición de equilibrio en el mercado de bienes es que la producción (Y), sea igual a la demanda de bienes, que es la suma del consumo, inversión, gasto público y exportaciones netas. Esta relación se conoce como IS. Si definimos el consumo como (C) y C = C(Y-T) donde T son los impuestos, el equilibrio viene dado por:

Y = C(Y-T) + I + G + NX

Consideramos que la inversión no es constante sino que depende de dos factores: el nivel de ventas y los tipos de interés. Si las ventas de una empresa aumentan, necesitará invertir en la adquisición de nuevas fábricas para aumentar la producción; la relación es positiva. Con respecto a los tipos de interés, cuanto mayor sean, más caro resulta invertir, por lo que la relación entre estas dos variables es negativa.

Ahora, además de las variables del modelo IS-LM, tenemos las exportaciones netas y por lo tanto debemos considerar también los tipos de cambio. Sea e el precio nacional de la moneda extrajera, o en otras palabras, cuántas unidades de la moneda propia tienen que ser dadas para recibir a cambio una unidad de la moneda extranjera. La nueva relación se expresa como sigue (donde i es el tipo de interés):

Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(e)

Si consideramos la equivalencia entre producción y demanda, que determina el equilibrio en el mercado de bienes, y observamos el efecto de los tipos de interés, obtenemos la curva IS. Esta curva representa el valor de equilibrio para cualquier tipo de interés.

Un aumento de los tipos causará una reducción de la producción a través de su efecto en la inversión. Por lo tanto, la curva tiene una pendiente negativa. La figura adyacente muestra esta relación.

Como se ha dicho anteriormente, también es necesario analizar las variaciones en los tipos de cambio (e). Si e disminuye, podremos comprar más moneda extranjera con menos moneda propia. Por otro lado, los extranjeros tendrán que pagar más de su propia moneda a cambio de la nuestra. Así, cuando e disminuye (también llamado apreciación bajo tipos de cambio flexible, o revaluación bajo tipos de cambio fijos), los residentes del país tienen un mayor poder adquisitivo, por lo que pueden comprar la misma cantidad de bienes usando menos moneda doméstica. Lo contrario ocurre cuando e aumenta (también llamado depreciación bajo tipos de cambio flexibles, o devaluación bajo tipos de cambio fijos), los residentes del país pagarán más por los mismos bienes. Resumiendo, un aumento de e provoca un aumento de las exportaciones netas (la curva IS se mueve a la derecha) y una disminución provoca una reducción de las exportaciones netas (la curva IS se desplaza hacia la izquierda).

Curva LM: el mercado monetario

La curva LM representa la relación entre la liquidez y el dinero. En una economía abierta, el tipo de interés es determinado por el equilibrio entre la oferta y la demanda monetaria: M/P = L(Y,i) considerando M la oferta monetaria, Y la renta real, i el tipo de interés y L la demanda de dinero. También, el tipo de cambio debe ser analizado ya que afecta a la demanda de dinero (los inversores pueden decidir comprar o vender bonos en un país dependiendo del tipo de cambio).

El equilibrio del mercado de dinero implica que, dada una cantidad de dinero, el tipo de interés es una función creciente de la producción. Cuando la producción aumenta, la demanda de dinero aumenta pero, como hemos comentado, la oferta de dinero está dada. Por lo tanto, los intereses aumentan hasta que los efectos opuestos actuando sobre la demanda de dinero sean cancelados, la gente demandará más dinero debido a la mayor renta y menos debido al incremento de los tipos.

La pendiente de la curva es positiva, al contrario de lo que ocurre con la curva IS. Esto es porque la pendiente refleja la relación positiva entre producción y tipos de interés.

Curva BP: la balanza de pagos

La curva BP muestra en qué puntos la balanza de pagos está en equilibrio. En otras palabras, muestra combinaciones de producción y tipos de interés que garanticen que la balanza de pagos está viablemente financiada, lo que significa que el volumen de exportaciones netas que afectan al total de la producción debe ser consistente con el volumen de salida neta de capitales. Normalmente la pendiente será positiva ya que cuanto mayor sea la producción, mayores serán las importaciones, lo que perturba el equilibrio de la balanza de pagos, a no ser que aumenten los tipos (lo que provocaría que los flujos entrantes de capital mantuvieran el equilibrio). Sin embargo, dependiendo como de grande sea la movilidad de capital, tendrá una mayor o menor pendiente: cuanto mayor sea la movilidad, mas plana será la curva.

Una vez que la curva BP es calculada, hay que resaltar un punto acerca de su uso. Cualquier punto por encima de la curva implicará un superávit de la balanza de pagos y los puntos inferiores un déficit. Esto es relevante ya que dependiendo del punto donde nos encontremos, diferentes cosas pueden influenciar los tipos de interés.

El modelo IS-LM-BP

En el modelo distinguimos entre movilidad perfecta e imperfecta de capitales pero también entre tipos de cambio flexibles y fijos. Para cada uno de los casos, veremos lo que ocurre cuando políticas monetarias y fiscales son aplicadas en la economía. Primero revisaremos el modelo de Mundell que trata con la movilidad perfecta. Luego analizaremos el caso de movilidad imperfecta de Fleming.

1 Movilidad Perfecta de Capitales

1.1 Tipo de cambio fijo

Una política monetaria expansionista moverá la curva LM a LM’, lo que hace que el punto de equilibrio se desplace de E₀ a E₁. Sin embargo, como estamos por debajo de la curva BP, sabemos que la economía tiene un déficit sobre la balanza de pagos. Ya que los tipos de cambio son fijos, la intervención del gobierno es necesaria: el gobierno comprará moneda nacional y venderá extranjera, lo que provocará un descenso de la oferta monetaria y moverá la curva LM’ a su posición original (punto de equilibrio E₂). La política monetaria por tanto no tiene ningún efecto en estas circunstancias.

Una política fiscal expansionista moverá la curva IS a IS’, moviendo el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Como la economía tiene un superavit sobre la balanza de pagos, y como el tipo de cambio es fijo, el gobierno intervendrá en la dirección opuesta: comprará moneda extranjera y venderá moneda nacional. Esto aumentará la oferta monetaria desplazando la curva LM a la derecha. El equilibrio final es alcanzado en el punto E₂, donde al mismo tipo de interés, la producción ha aumentado significativamente: la política fiscal funciona perfectamente en estas circunstancias.

1.2 Tipo de interés flexible

Una política monetaria expansionista moverá la curva LM a LM’, lo que desplaza el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Sin embargo, como ahora los tipos de interés son flexibles, tenemos una situación diferente: el déficit de la balanza de pagos depreciará la moneda nacional. Esto aumentará las exportaciones netas (ya que los extranjeros pueden comprar más de nuestros productos usando la misma cantidad de dinero) lo que moverá la curva IS a la derecha (IS’). El equilibrio final es alcanzado en el punto E₂ donde, para el mismo tipo de interés, la producción ha aumentado: la política monetaria funciona perfectamente en estas condiciones.

Una política expansionista fiscal moverá la curva IS a IS’, llevando el punto de equilibrio E₀ a E₁. La economía presentará un superávit sobre la balanza de pagos, que en este caso, con unos tipos de cambio flexibles, apreciarán la moneda nacional. Esto disminuirá las exportaciones netas, ya que podemos importar más bienes y servicios con menos dinero, mientas que los extranjeros importarán menos de sus productos. Esta caída en las exportaciones netas moverá la curva IS a su posición original. Ahora el punto final e equilibrio es E₂, y la política fiscal no es útil en este caso.

Es fácil ver como Mundell concibió lo que es conocido como la trinidad imposible. En pocas palabras, ninguna economía puede tener las siguientes tres características: movilidad perfecta de capitales, tipos de interés fijos y una política monetaria eficiente e independiente. Bajo la hipótesis de movilidad perfecta de capitales, y para tener una política monetaria eficiente, los tipos de cambio han de ser flexibles. O tener tipos de cambio fijos pero asumir que la política monetaria no será eficiente.

2 Movilidad imperfecta de capitales

2.1 Tipo de cambio fijo

Ahora tenemos la misma situación que antes: una política monetaria expansionista moverá la curva LM a LM’, lo que desplaza el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Sin embargo, al estar por debajo de la curva BP, sabemos que la economía tiene un déficit sobre la balanza de pagos. Como los tipos de cambio son fijos, el gobierno adquirirá divisa nacional y venderá moneda extranjera, lo que disminuirá la oferta monetaria y por tanto moverá la curva LM’ a su posición original (equilibrio en E₂). La política monetaria vuelve a no tener efecto, sin importar cuán grande o pequeña sea la movilidad de capital.

Una política fiscal expansionista moverá la curva IS a IS’, llevando el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Ahora, dependiendo de la movilidad de capital, podremos tener un superávit (movilidad de capital elevada, curva BP+) o un déficit (movilidad de capital reducida, curva BP-) sobre la balanza de pagos. Como el tipo de cambio es fijo, el gobierno tendrá que intervenir: sus adquisiciones y ventas de divisas tanto nacional como extranjera desplazarán la curva LM a LM’ o LM*. Si revisamos lo que ocurre arriba, un superávit en la balanza es el mismo escenario que en una política fiscal con movilidad perfecta de capital y tipos de cambio fijos, mientras que un déficit en la balanza equivale al escenario de la política monetaria. Bajo estas circunstancias, la política fiscal es completamente eficiente. De hecho es más eficiente cuanto mayor sea la movilidad de capital.

2.2 Tipo de cambio flexible

Una política monetaria expansionista moverá la curva LM a LM’, lo que desplaza el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Sin embargo, como ahora los tipos de interés son flexibles, tenemos una situación diferente: el déficit de la balanza de pagos depreciará la moneda nacional. Esto aumentará las exportaciones netas (ya que los extranjeros pueden comprar más de nuestros productos usando la misma cantidad de dinero), lo que moverá la curva IS a la derecha (IS’). También, al ser los activos nacionales más baratos, la curva BP se moverá a la derecha (a BP’+ o BP’-). Por lo tanto, con alta movilidad de capitales, el equilibrio final estará en el punto E₂. La política monetaria funciona bien en este escenario y mejor cuanto mayor sea la movilidad de capital.

Una política fiscal expansionista moverá la curva IS a IS’, llevando el punto de equilibrio de E₀ a E₁. Ahora, dependiendo de la movilidad de capitales, podremos tener un superávit (movilidad de capital elevada, curva BP+) o un déficit (movilidad de capital reducida, curva BP-) sobre la balanza de pagos. Como el tipo de cambio es flexible, habrá una apreciación de la moneda nacional. Esto disminuirá las exportaciones netas, lo que moverá la curva IS’ a la izquierda. También, como los activos domésticos son más caros, la curva BP+ se moverá la izquierda. El equilibrio final por tanto estará en E₂. Si hay un déficit en la balanza de pagos (el caso de la curva BP-), el resultado será el mismo que el caso de la política monetaria (siendo E₂* el equilibrio final). En este escenario, la política fiscal será más eficiente cuanto menor sea la movilidad de capital.

El modelo de Mundell-Fleming es una herramienta muy útil a la hora de analizar una economía abierta. Un gran número de libros de texto y artículos discuten en favor o en contra de estos modelos. Sin embargo, no se puede negar que el mundo se está moviendo hacia la liberalización del comercio internacional y movimientos de capitales (principalmente a través de acuerdos de la Organización Mundial del Comercio), lo que nos hará inclinarnos hacia el punto de vista de Mundell. Para resumir, bajo movilidad perfecta de capital, la política monetaria solo funcionará si los tipos de cambio son flexibles, mientras que la política fiscal será efectiva si los tipos de cambio fueran fijos.

El modelo IS-LM (Inversión Ahorro-Liquidez Oferta monetaria, por sus siglas en inglés), se centra en el equilibrio de los mercados de bienes y servicios, y en el mercado de dinero. Muestra principalmente la relación entre la producción real y los tipos de interés.

Fue desarrollado por John R.Hicks, basado en la “Teoría general” de J.M. Keynes, en la cual analizaba cuatro mercados: bienes, trabajo, crédito y dinero. Este modelo, primero llamado IS-LL, aparecía en su artículo “Mr. Keynes and the Classics: a Suggested Interpretation” (Sr. Keynes y los clásicos: una interpretación), publicado en 1937 en la revista Econometrica.

Para entender cómo funciona este modelo, primero veremos la curva IS, que representa el equilibrio en el mercado de bienes y posteriormente la curva LM, que hace relación al mercado monetario. Finalmente veremos cómo se alcanza el equilibrio.

Curva IS: el mercado de bienes y servicios

En una economía cerrada, la condición de equilibrio en el mercado de bienes es que la producción (Y), sea igual a la demanda de bienes, que es la suma de consumo, inversión y gasto público. Esta relación es conocida como IS. Si definimos el consumo (C) como C = C(Y-T) donde T corresponde a los impuestos, el equilibrio estaría dado por:

Y = C(Y-T) + I + G

Consideramos que la inversión no es constante, y vemos que depende solo de dos factores: el nivel de ventas y los tipos. Si las ventas de una empresa aumentan, necesitará invertir en la adquisición de nuevas fábricas para aumentar la producción; la relación es positiva. Con respecto a los tipos de interés, cuanto mayor sean, más caro es invertir, por lo que la relación entre estas variables es negativa. La nueva relación queda expresada:

Y=C(Y-T)+I(Y,i)+G

Si consideramos la equivalencia entre producción y demanda, que determina el equilibrio en el mercado de bienes, y observamos el efecto de los tipos de interés, obtenemos la curva IS. Esta curva representa el valor de equilibrio para cualquier tipo de interés.

Un aumento del tipo de interés causará una reducción en la producción a través de su efecto sobre la inversión. Por lo tanto, la curva tiene una pendiente negativa. La gráfica adyacente muestra esta relación.

Curva LM: el mercado monetario

La curva LM representa la relación entre liquidez y dinero. En una economía cerrada, el tipo de interés queda determinado por el equilibrio entre oferta y demanda monetarias. M/P = L(i,Y) considerando M la oferta monetaria, Y la renta real, i el tipo de interés y L la demanda monetaria que es función de i e Y.

El equilibrio en el mercado monetario implica que, dada una cantidad de dinero, el tipo de interés aumenta como una función de la producción. Cuando la producción aumenta, la demanda de dinero aumenta, pero, como hemos dicho, la oferta monetaria está dada. Por lo tanto, el tipo de interés debe aumentar hasta que los efectos contrarios actuando sobre la demanda de dinero se cancelen, la gente demandará más dinero debido a las mayores rentas y menos debido al aumento de los tipos de interés.

La pendiente de la curva es positiva, al contrario de lo que ocurría en la curva IS. Esto es porque la pendiente refleja la relación positiva entre producción y tipos de interés.

Modelo IS-LM

En cualquier punto de estas curvas la condición de equilibrio es satisfecha, pero solo en la intersección de ambas curvas, ambas condiciones son satisfechas. Podemos ver esto en la gráfica inferior.

Las curvas IS y LM cambian debido a numerosos factores, como las políticas económicas. Estas variaciones explican los cambios en los valores de producción y de tipos de interés que tienen lugar en la economía.

Por ejemplo, si hay un aumento del gasto público, que es considerado una política fiscal, la curva IS se moverá a la derecha. Esto ocurre porque más gasto público implica mayor producción para cualquier nivel de interés. Este cambio, como se ve en la figura inferior, modificará el punto de equilibrio de E₁ a E₂, con un mayor nivel de producción, pero también con un mayor tipo de interés.

Por otro lado, si consideramos una política monetaria como un aumento en la oferta monetaria, la curva LM se desplazará, como vemos en la figura derecha. Un aumento en la oferta monetaria disminuirá los tipos de interés, desplazando la curva LM a la derecha, aumentando la producción.

Perspectiva monetarista del modelo IS-LM

Los monetaristas criticaron en gran mediad este modelo, haciendo énfasis en algunos aspectos como la elasticidad (y por tanto la pendiente) de ambas curvas. En su opinión, la curva LM es inelástica mientras que la curva IS es muy elástica. La conclusión más relevante de este enfoque es la diferencia en las consecuencias y efectividad de las políticas expansionistas fiscales y monetarias.

Los monetaristas argumentan que las políticas monetarias son más efectivas. Consideremos el mismo ejemple que anteriormente, un aumento en la oferta monetaria. Esto desplazará la curva LM a la derecha, llevando el punto de equilibrio de E₁ a E₂ en la figura inferior. Sin embargo, los monetaristas consideran también dos efectos: el efecto directo e indirecto sobre la riqueza. El primero, también conocido como efecto pigouviano, considera que debido al aumento de la oferta monetaria, la gente consumirá más moviendo la curva IS y llevando el equilibrio a E₃. La segunda considera que debido al descenso inicial de los tipos, la gente invertirá más llevando el equilibrio al punto E₄.

Por otro lado, los monetaristas resultan ser más escépticos que los keynesianos respecto a la política fiscal. Esto es porque, como se ve en la figura, el cambio inicial de la curva IS (del punto E₁ a E₂) será parcialmente compensado por un segundo movimiento de la misma curva. Esto, conocido como efecto desplazamiento, ocurre ya que el aumento en gasto público aumenta los tipos de interés, que disminuirán el atractivo de la inversión. Por tanto, cuanto mayor sea el gasto público, menor capital privado será invertido, que mueve el punto de equilibrio de E₂ a E₃. También, debido a la mayor producción, la demanda de dinero aumenta, lo que moverá la curva LM hacia la izquierda (punto E₄).

Ambas perspectivas tiene sus defensores entre investigadores dividiendo esta materia en dos doctrinas: la nueva economía keynesiana y la nueva macroeconomía clásica. Todos los efectos aquí presentados deben ser considerados al analizar el modelo IS-LM. Sin embargo, debe apreciarse que algunas conclusiones cambian al considerar una economía abierta, que es analizada por el modelo IS-LM-BoP o modelo de Mundell-Fleming.

La cuenta de capital es uno de los componentes de la balanza de pagos. Esta cuenta refleja principalmente transacciones exteriores netas de capital. Cuando un país incurre en un déficit sobre la cuenta corriente, este necesita ser financiado con capital procedente del exterior, es decir, la cuenta de capital ha de presentar un superávit. Lo contrario ocurre cuando la cuenta corriente posee un superávit provocando una salida de capital hacia otros países. Como se expone en la sexta edición del Manual de Balanza de Pagos publicado por el Fondo Monetario Internacional, “en las cuentas internacionales, la cuenta de capital muestra 1) las transferencias de capital por cobrar y por pagar entre residentes y no residentes y 2) la adquisición y disposición de activos no financieros no producidos entre residentes y no residentes”.

En otras palabras, la cuenta de capital muestra las adquisiciones y ventas de activos no producidos y no financieros como la venta de terrenos y licencias; y las transferencias de capital (cuando una partida aporta recursos de capital sin recibir ninguna contrapartida a cambio). La tabla inferior, sacada del Manual de Balanza de Pagos, muestra un esquema de la cuenta de capital.

La cuenta corriente es uno de los componentes de la balanza de pagos. Principalmente muestra el valor de los movimientos en exportaciones e importaciones, y los ingresos derivados de transacciones relacionadas con adquisiciones netas de bienes y servicios. Como se expone en la sexta edición del Manual de Balanza de Pagos publicado por el Fondo Monetario Internacional, “la cuenta corriente muestra los flujos de bienes, servicios, ingreso primario e ingreso secundario entre residentes y no residentes”. Esta cuenta está integrada por otras tres cuentas:

-“La cuenta de bienes y servicios muestra transacciones en artículos que son resultado de actividades productivas”. La primera cosa a destacar es que aunque los bienes son físicos y los servicios son factores que modifican las unidades de consumo o bien facilitan los el intercambio de algún modo, ambos son considerados productos y son contabilizados en el momento del intercambio y a precio de mercado. La tabla inferior, sacada del Manual de Balanza de Pagos, muestra un esquema de cuenta de bienes y servicios.

-“La cuenta del ingreso primario muestra los flujos de ingreso primario entre unidades institucionales residentes y no residentes”. En otras palabras, ingresos derivados de gobiernos e instituciones. Por ejemplo, impuestos, subsidios u otros ingresos relacionados con procesos de producción y con la propiedad de activos financieros y alquiler de recursos naturales. Cabe mencionar que el flujo de ingreso primario constituye un nexo entre el producto interior bruto y el producto nacional bruto. La tabla inferior, obtenida del Manual de Balanza de Pagos, muestra un esquema de la cuenta de ingreso primario.


-“La cuenta del ingreso secundario muestra las transferencias corrientes entre residentes y no residentes”. Estas transferencias, que puede ser o no en efectivo, no incluyen transferencias de capital las cuales están recogidas en la cuenta de capital. Esto es debido a que, al contrario que el ingreso secundario, las trasferencias de capital no afectan a la renta disponible. La tabla inferior, obtenida del Manual de Balanza de Pagos, muestra un esquema de la cuenta de ingreso secundario.


El balance de estas tres cuentas es conocido como saldo cuenta corriente el cual muestra la diferencia entre la suma de las exportaciones y los cobros pendientes, y la suma de las importaciones y pagos pendientes. Es relevante mencionar el hecho de que el balance por cuenta corriente equivale a la diferencia entre el ahorro y la inversión agregados como muestra la siguiente fórmula:

A-I=SCC

donde
A = ahorro bruto
I = formación bruta de capital
SCC = saldo en cuenta corriente

La balanza de pagos consiste en una serie de cuentas en las que se reflejan las transacciones llevadas a cabo entre una economía abierta y el resto del mundo. Como se expone en la sexta edición del Manual de Balanza de Pagos publicado por el Fondo Monetario Internacional, “la balanza de pagos [es] un estado que resume las transacciones económicas entre residentes y no residentes durante un período determinado”.

Estas cuentas internacionales, que acumulan una mayor cantidad cada día debido a la globalización, están reguladas a través de la Contabilidad Nacional, lo que permite establecer comparaciones. Aportan una amplia y necesaria visión para el análisis del comercio internacional, del régimen cambiario y de la relación económica entre distintos países, que puede traducirse en vulnerabilidades. Por lo tanto, es de suma importancia entenderlas para poder anticipar los ciclos económicos y disminuir sus consecuencias.

La balanza de pagos está constituida por la cuenta de bienes y servicios, la cuenta del ingreso primario, la cuenta del ingreso secundario, la cuenta de capital, la cuenta financiera y la cuenta de errores y emisiones. Las tres primeras cuentas forman la que se conoce como balanza por cuenta corriente que principalmente muestra transacciones de bienes y servicios así como ingresos derivados de inversiones. La cuenta de capital incluye las transferencias de capital entre residentes y no residentes; y la compra-venta de activos no financieros. Por último, la cuenta financiera recoge las adquisiciones y ventas de activos y pasivos financieros.

La relación entre las cuentas anteriores queda establecida por la siguiente ecuación:

SCC + SCK = CFN

donde

SCC = saldo en cuenta corriente

SCK = saldo de la cuenta de capital

CFN = cuenta financiera neta

La ecuación anterior debe ser entendida de la siguiente forma: la suma de los balances de las cuentas corriente y de capital representa el superávit (posición acreedora) o déficit (posición deudora) que presenta una economía con respecto al resto del mundo. La cantidad anterior debe ser igual a la cuenta financiera neta ya que ésta mide como está financiada la posición acreedora o deudora.

Kelvin Lancaster y Richard G. Lipsey, en su artículo » The General Theory of Second Best” (La teoría general del segundo mejor) de 1956, basado en un trabajo anterior realizado por James E. Meade, tratan el problema de qué hacer cuando ciertas condiciones de optimización (que deben ser consideradas con el fin para llegar a una solución óptima de Pareto en un sistema de equilibrio general) no pueden ser satisfechas. La idea principal de este artículo es que, cuando una restricción impide el cumplimiento de una de estas condiciones, las demás condiciones son en general no deseable. La situación óptima en este caso sólo se puede alcanzar dejando a un lado las otras condiciones. De hecho, este nuevo óptimo se llama «segundo mejor» porque un óptimo de Pareto no puede alcanzarse.

Esto se puede entender fácilmente usando el diagrama representado en el artículo. Comenzamos considerando un problema típico de optimización, con una frontera dada de posibilidades de producción (FPP) considerada como una condición límite, las curvas de indiferencia (curvas de color verde, que en este caso representan una función de bienestar, ω) y el óptimo en el que la FPP es tangente a ω (punto P). Puesto que este punto está sobre la línea de transformación y sobre una curva de indiferencia, define la producción y el consumo óptimos.

Cuando dibujamos una nueva restricción (curva roja), se puede ver fácilmente que el punto P ya no es alcanzable. Q podría ser una segunda mejor solución, ya que se encuentra sobre la FPP y sobre la nueva restricción. Sin embargo, como señalan los autores, el segundo mejor sería R. Esto es así porque se da una mejora en el bienestar al moverse alpunto R, ya que se encuentra en una curva de indiferencia superior (ω »), y por tanto significa un mayor bienestar.

El segmento MN es técnicamente más eficiente que R, pero como los puntos de este segmento no pueden alcanzarse, R es el segundo mejor.