Un tipo de cambio fijo es un régimen cambiario bajo el cual la divisa de un país se fija con respecto a la de otro país, a una cesta de divisas o a otra unidad de valor como el oro. La autoridad monetaria de un país determina el tipo de cambio y se compromete a comprar o vender divisa doméstica a ese precio. Para mantenerlo, el banco central ha de intervenir en el mercado de divisas y cambiando los tipos de interés.

El mejor ejemplo de esto es el patrón oro desde 1879 a 1914, donde el valor de la mayoría de las monedas estaba denominado y expresado en términos relativos al oro. Encontramos otro ejemplo en el sistema de Breton Woods, desde 1944 a 1973, donde el dólar estadounidense fue el activo oficial de reserva, y las divisas estaban relacionadas a este.

Los sistemas cambiarios fijos normalmente traen estabilidad a la economía real ya que reducen la volatilidad y las fluctuaciones en los precios relativos. Además, eliminan el riesgo de tipo de cambio. Sin embargo, la principal desventaja es la imposibilidad de ajustar la balanza comercial y la necesidad de los gobiernos de tener una reserva de divisas extranjeras para defender el tipo de cambio fijo.

La siguiente figura muestra los diferentes regímenes según cuatro variables: la flexibilidad del cambio, la pérdida de una política monetaria independiente, el efecto anti inflación y la credibilidad del compromiso del tipo de cambio.

Una unión monetaria es un sistema cambiario donde dos o más países usan la misma divisa. Sin embargo, en algunos casos especiales puede haber una unión monetaria incluso si hay más de una divisa en juego, si estas tienen un tipo de cambio fijo en relación a las otras. En este caso, la convertibilidad total e irreversible de las monedas de estos países es requerida. Sus relaciones de cambio son fijadas de manera irrevocable sin admitir fluctuación alguna en los tipos de cambio. Este proceso es implantado de manera progresiva hasta llegar a una integración monetaria total.

Uno de los ejemplos más conocidos de unión monetaria fue la Unión Monetaria Latina que fue creada en el siglo XIX cuando la mayoría de las divisas europeas todavía estaban hechas de oro y plata. Aunque el proyecto fracasó por numerosas razones, funcionó de manera adecuada durante unas pocas décadas. El ejemplo más célebre de una unión monetaria es el de la Eurozona donde 19 países comparten el euro. Sin embargo, debería mencionarse que en este caso la unión monetaria viene de la mano de una unión económica (formando así una unión monetaria y económica), que no siempre es el caso.

Como explica la trinidad imposible, en una unión monetaria hay una estabilidad del tipo de cambio y una integración financiera total disfrutada por los países miembros, a costa de la pérdida de independencia monetaria. Un banco central común debería existir para coordinar una política monetaria adecuada y asegurar un correcto funcionamiento de la unión, independientemente de los bancos centrales nacionales, que pierden muchas de sus competencias. El economista Robert Mundell hizo una gran contribución al análisis de las uniones monetarias en su artículo “A Theory of Optimum Currency Areas” (Teoría de las áreas monetarias óptimas), publicado en 1961. La teoría de las áreas monetarias óptimas determina las características que son necesarias para que una unión monetaria sea óptima, y por tanto sostenible y eficaz en el largo plazo.

Al analizar el impacto de las uniones monetarias en la actividad económica de sus miembros, hay efectos positivos y negativos. Los efectos negativos del establecimiento de la unión son entre otros: la pérdida de independencia monetaria, la emergencia de problemas debidos al establecimiento inicial de relaciones de cambio o las dificultades de establecer una movilidad perfecta de capital. Efectos positivos son: la desaparición de la incertidumbre en la fluctuación de los tipos, los menores costes de transacción entre países, una mayor estabilidad monetaria y una inflación controlada por el banco central supranacional.

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Bajo un régimen de adopción de moneda, un país usa otra divisa y así rehúsa su capacidad de usar políticas monetarias. Como explica el Fondo Monetario Internacional, bajo un acuerdo de sistema cambiario con adopción de moneda, la divisa de otro país circula como única moneda de curso legal, o el miembro pertenece a una unión monetaria en la que la misma divisa legal es compartida por los miembros de la unión. Siguiendo esta definición, podríamos incluir todo país de la Eurozona en este grupo. Sin embargo, ya que en este caso una nueva entidad económica central es creada, el Banco Central Europeo, esta es considerada como una unión monetaria pura.

El ejemplo más claro de un régimen de adopción de moneda es una dolarización formal. En este caso, el país adopta el dólar como moneda propia. Ejemplos de esto son países como Ecuador, Panamá y El Salvador. El Salvador es un caso peculiar ya que el dólar coexiste con la antigua moneda doméstica, el colón. Sin embargo, la impresión de nuevos colones está prohibida.

La mayor implicación para un país con divisa adoptada es que pierde el control sobre su política monetaria. Por lo tanto, este régimen es normalmente adoptado por gobiernos que son considerados no fiables, substituyendo su moneda en favor de otra considerada estable y con una política monetaria efectiva.

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Una Junta Monetaria es un sistema cambiario basado en la convertibilidad total de una moneda local en una moneda reserva, por un tipo de cambio fijo y cobertura del 100% de la oferta monetaria respaldada con reservas de divisa extranjera. Por tanto, en el sistema de junta monetaria no puede haber emisión fiduciaria alguna de dinero. Como define el Fondo Monetario Internacional, un acuerdo de junta monetaria es un régimen monetario basado en un compromiso legislativo explícito para cambiar moneda doméstica por una específica moneda extranjera a un tipo de cambio fijo, combinado con restricciones de la autoridad emisora. Para que las juntas monetarias funcionen correctamente, ha de haber un compromiso a largo plazo sobre el sistema y conversión automática de divisa. Esto incluye una limitación sobre la impresión de nuevo dinero, ya que afectaría al tipo de cambio.

La primera junta monetaria apareció durante el siglo XIX en las colonias británicas y francesas. Al ser el uso de la moneda metropolitana un riesgo para los locales de las colonias (pérdida o destrucción de billetes y monedas, recursos que estaban permanentemente bloqueados en la moneda), la implementación de las juntas monetarias en las colonias tenia sentido. El principio de junta monetaria fue así creado en 1844 por el British Bank Charter Act.

Las ventajas de un sistema de junta monetaria incluyen la baja inflación, la credibilidad económica y los bajos tipos de interés. Sin embargo, no existe prácticamente independencia monetaria ya que las políticas monetarias se centran en mantener la cobertura de la oferta monetaria de las reservas en detrimento de otras consideraciones domésticas. El banco central ya no actúa como prestatario de último recurso, y la política monetaria está estrictamente limitada a la permitida por las reglas del acuerdo de la junta monetaria.

Ejemplos de este sistema incluyen el lev búlgaro sobre el Euro, o el dólar de Hong Kong sobre el dólar estadounidense.

La siguiente figura muestra los diferentes regímenes según cuatro variables: la flexibilidad del cambio, la pérdida de una política monetaria independiente, el efecto anti inflación y la credibilidad del compromiso del tipo de cambio.

Un sistema de zona objetivo es un sistema de cambiario acordado en el que ciertos países se comprometen a mantener su tipo de cambio dentro de unos ciertos límites. Estos márgenes pueden ser establecidos en relación a otra divisa, un acuerdo de cooperación (como el ERMII) o a una cesta de divisas. Este diferencial de margen puede, sin embargo variar dando lugar a dos diferentes versiones:

-Versión fuerte: también conocida como acuerdo convencional prefijado. El tipo de cambio fluctúa dentro de un margen del más menos 1% o inferior, y es revisado frecuentemente. La autoridad monetaria puede mantener los tipos entre estos márgenes a través de una intervención directa (por ejemplo, adquiriendo o vendiendo divisa doméstica y extranjera en el mercado) o de un modo indirecto (influenciando los tipos de interés). La flexibilidad de la política monetaria es mayor que para un sistema de adopción de moneda.

-Versión débil: también conocida como tipos fijos entre bandas horizontales. En este caso, el tipo fluctúa más de un 1%. Existe un grado limitado de discreción en la política monetaria.

Los sistemas de zona objetivo pueden ser vistos a medio camino entre tipos fijos y flexibles. Este sistema permite mantener un comercio estable entre los países, y al mismo tiempo permite cierta fluctuación en los tipos dependiendo de las condiciones económicas y los flujos de comercio de cada país.

La siguiente figura muestra los diferentes regímenes según cuatro variables: la flexibilidad del cambio, la pérdida de una política monetaria independiente, el efecto anti inflación y la credibilidad del compromiso del tipo de cambio.

“Crawling peg” es un sistema de tipos de cambio definido por dos principales características: un valor nominal fijo de la divisa que es frecuentemente revisado y ajustado debido a factores de mercado como la inflación; y una banda de tipos en la cual puede fluctuar.

Como el Fondo Monetario Internacional lo define, en el sistema “crawling peg”, la divisa es ajustada periódicamente en pequeñas cantidades a un tipo fijo o en respuesta a cambios en ciertos indicadores cuantitativos, como los diferenciales de inflación pasada en relación a los principales socios comerciales, diferenciales entre el objetivo de inflación y las expectativas de inflación en los principales socios comerciales. El tipo crawling peg puede ser establecido de manera prospectiva (ajustando dependiendo del tipo fijo preanunciado y/o de la inflación proyectada). Debe apreciarse que mantener un tipo de cambio crawling peg limita las políticas monetarias, en un grado similar al de una zona objetivo.

Estas características permiten una progresiva devaluación de la divisa que tiene un efecto menos traumático en la economía de un país. Además, esta técnica ayuda a prevenir, o al menos a amortiguar, la especulación sobre la divisa. Por estas razones, este sistema tipo de cambio es comúnmente usado para monedas débiles. Los países de América Latina son conocidos por ser propicios al uso de un sistema crawling peg en contra del dólar, donde en algunos casos la devaluación ocurre de manera cotidiana.

La siguiente figura muestra los diferentes regímenes según cuatro variables: la flexibilidad del cambio, la pérdida de una política monetaria independiente, el efecto anti inflación y la credibilidad del compromiso del tipo de cambio.

Un tipo de cambio flexible sucio es un régimen cambiario en el que el gobierno o el banco central puede intervenir ocasionalmente para conducir el valor de la divisa hacia una dirección u otra. Esto es generalmente hecho para actuar contra shocks en la economía y aliviar sus efectos.

Un sistema cambiario flotante sucio está a medio camino entre un tipo fijo y uno flexible ya que un país puede obtener beneficios de un tipo flotante libre pero también tiene la opción de intervenir y minimizar los riesgos asociados a una divisa flexible pura. Por ejemplo, si el valor de una divisa aumenta o disminuye muy rápidamente, el banco central puede decidir intervenir para minimizar cualquier daño que pueda resultar de esta fluctuación. Este es especialmente el caso cuando el comercio internacional es afectado: los bancos centrales puede actuar para evitar una alta apreciación de su moneda y mantener las exportaciones netas. Por ejemplo, en 1994 el gobierno estadounidense decidió comprar grandes cantidades de pesos mexicanos con el objetivo de parar la rápida pérdida de valor del peso, y mantener el status quo del comercio.

En realidad, casi ninguna de las divisas de los países desarrollados posee un sistema de tipos de cambio flexibles puro ya que siempre existe algún grado de apoyo por parte del banco central y por tanto poseen un tipo sucio. De hecho, ya que la mayoría de los países intervienen en los mercados de divisas de vez en cuando, estos pueden ser considerados sistemas cambiarios sucios. El Sistema Monetario Internacional, que vela por el correcto funcionamiento del sistema monetario internacional y monitoriza las políticas económicas y financieras de sus miembros, permite la intervención en los tipos cuando hay claros signos de riesgo para la economía de algún país miembro.

La siguiente figura muestra los diferentes regímenes según cuatro variables: la flexibilidad del cambio, la pérdida de una política monetaria independiente, el efecto anti inflación y la credibilidad del compromiso del tipo de cambio.

Un tipo de cambio flexible libre, también denominado puro, es un sistema cambiario flexible determinado únicamente por las fuerzas del mercado, de la demanda y oferta de divisa doméstica y extranjera, y donde el gobierno no tiene intervención alguna. Estos tipos son resultado de la idea de laissez faire o de la economía del libre mercado.

Los tipos puros son, teóricamente, el mejor sistema a adoptar por una economía. Permiten a los países mantener su independencia monetaria que básicamente significa poder enfocarse en sus aspectos internos, el control de la inflación y el desempleo, sin tener que preocuparse de asuntos externos. Sin embargo, debemos considerar la existencia de posibles shocks externos, como el precio del petróleo o fugas de capitales, que pueden hacer imposible el mantenimiento de un sistema de tipos flexibles puros.

En realidad, casi ninguna de las divisas de los países desarrollados posee un sistema de tipos de cambio flexibles puro ya que siempre existe algún grado de apoyo por parte del banco central y por tanto poseen un tipo sucio. De hecho, ya que la mayoría de los países intervienen en los mercados de divisas de vez en cuando, estos pueden ser considerados sistemas cambiarios sucios. El Sistema Monetario Internacional, que vela por el correcto funcionamiento del sistema monetario internacional y monitoriza las políticas económicas y financieras de sus miembros, permite la intervención en los tipos cuando hay claros signos de riesgo para la economía de algún país miembro.

La siguiente figura muestra los diferentes regímenes según cuatro variables: la flexibilidad del cambio, la pérdida de una política monetaria independiente, el efecto anti inflación y la credibilidad del compromiso del tipo de cambio.

Los tipos de cambio flexibles pueden ser definidos como regímenes cambiarios determinados por la oferta y demanda globales de una divisa. En otras palabras, son precios determinados por el mercado que pueden cambiar rápidamente debido a la oferta y demanda, y no están fijados ni controlados por los bancos centrales. El escenario opuesto, donde los bancos centrales intervienen en el mercado comprando y vendiendo divisas para mantener el tipo dentro de ciertos límites se denomina tipo de cambio fijo.

Podemos encontrar dos tipos de cambio flexible: puro y sucio. Por un lado, los regímenes de cambio flotantes puros existen cuando el gobierno o banco central no realiza ninguna compra o venta de divisas extranjera o local. Por otro lado, cuando el gobierne interviene, el régimen se denomina sucio y es el escenario más común.

Los tipos de cambio flexibles eran poco frecuentes antes del siglo XIX. Con anterioridad a la Segunda Guerra Mundial, los gobiernos solían adquirir y vender divisa extranjera y doméstica para mantener un tipo de cambio deseable, especialmente en concordancia con la política comercial del país. Después de unas pocas experiencias con tipos de cambio flexibles durante los años 20, la mayoría de las divisas volvieron a estar ligadas al oro. En 1930, antes de que una nueva oleada de regímenes flexibles comenzara, antes de la guerra, más de 50 naciones usaban el patrón oro. Sin embargo, la mayoría de los países lo abandonaron justo después del comienzo de la guerra.

En 1944, con la guerra casi finalizada, la coordinación de la política internacional comenzó a cobrar sentido para las naciones. Junto con la creación de otras organizaciones internacionales, el acuerdo de Breton Woods fue firmado, dando lugar a un nuevo sistema: las divisas estarían ligadas al dólar que a su vez estaría ligado al oro. No fue hasta 1973, cuando Breton Woods colapsó, que los países comenzaron a implementar sistemas de cambio flexibles.

Milton Friedman fue un gran defensor del tipo de cambio flotante. En su artículo “The Case for Flexible Exchange Rates”, 1953, destacó hasta qué punto los sistemas de cambio flexibles mejorarían la economía global por medio de la independencia monetaria. También los economistas Robert Mundell y Marcus Fleming, como demuestra el modelo IS-LM BoP derivado de sus estudios, señalaban lo dañinos que los tipos de cambios fijos podían ser. Todo esto está relacionado con el concepto de la “trinidad imposible”.

La siguiente figura muestra los diferentes regímenes según cuatro variables: la flexibilidad del cambio, la pérdida de una política monetaria independiente, el efecto anti inflación y la credibilidad del compromiso del tipo de cambio.

Un régimen cambiario es el sistema que la autoridad monetaria de un país, generalmente el banco central, adopta para establecer el tipo de cambio de su propia divisa sobre otras divisas. Cada país es libre de adoptar el régimen que considere óptimo, y lo hará usando políticas monetarias y a veces incluso fiscales.

La distinción entre los distintos regímenes es generalmente establecida entre tipos fijos y flexibles, pero encontramos muchas otras clasificaciones, algunas de las cuales están entre los siguientes casos extremos:

–Unión monetaria, con una moneda común, como la Eurozona;

–Adopción de moneda, que se caracteriza por el uso de la moneda de otro país;

–Junta monetaria, un acuerdo explícito sobre un tipo de cambio fijo entre dos o más divisas;

–Zona objetivo, donde se permite al tipo de cambio fluctuar entre ciertos límites;

–Crawling peg, con un tipo de cambio ajustado periódicamente;

–Flotación sucia, un régimen de cambio flexible con alguna intervención del gobierno;

–Flotación pura, el tipo de cambio es determinado por el mercado.

La trinidad imposible, también definida como “trilema”, afirma que cualquier régimen de cambio tendrá solo dos de las siguientes tres características: libre movimiento de capitales, tipo de cambio fijo, política monetaria soberana.

Todo régimen cambiario tiene sus peculiaridades, virtudes y defectos. La determinación del sistema más apropiado para un determinado país es una tarea complicada. La economía de un país está altamente afectada por esta decisión.

La siguiente figura muestra los diferentes regímenes según cuatro variables: la flexibilidad del cambio, la pérdida de una política monetaria independiente, el efecto anti inflación y la credibilidad del compromiso del tipo de cambio.